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Was ist das CAPE-Verhältnis?

In der Welt des Investierens ist Benchmarking alles. Analysten und Investoren brauchen ein Gefühl für den Durchschnitt, um zu bewerten, ob bestimmte Metriken darüber oder darunter fallen. Leider ist es schwieriger, einen genauen Durchschnitt zu ermitteln, als es scheint. Dies gilt insbesondere bei der Bestimmung des Preis-Gewinn-Verhältnisses eines Unternehmens. Das Verhältnis selbst ist einfach genug zu berechnen. Die Antwort, die Sie erhalten, stellt jedoch möglicherweise nicht immer die Realität der Situation dar.

Aus diesem Grund verwenden viele langfristige Investoren stattdessen die CAPE-Quote.

Das CAPE-Verhältnis, das auch als Shiller P/E-Verhältnis bekannt ist, verfolgt einen etwas anderen Ansatz zur Berechnung des Gewinns pro Aktie eines Marktes oder einer einzelnen Aktie. Es verwendet keine statischen Datenpunkte, um den relativen Wert des Unternehmens zu berechnen. Tatsächlich verwendet es einen aggregierten Wert, der auf der historischen Leistung des Unternehmens basiert.

Hier ist ein genauerer Blick auf das CAPE-Verhältnis: wie es funktioniert, wie es berechnet wird und warum sich viele Analysten darauf als genaueren Benchmark für Markt- und Aktienwerte verlassen.

Das Problem mit dem regulären P/E-Verhältnis

Um zu verstehen, warum Finanzanalysten das Shiller P/E-Verhältnis verwenden, ist es wichtig, die Mängel des regulären  Kurs-Gewinn-Verhältnisses (P/E) zu  betrachten. Als schnelle Auffrischung können Sie P/E berechnen, indem Sie den Aktienkurs durch das Ergebnis pro Aktie (EPS) dividieren. Wenn zum Beispiel der Aktienkurs 10 $ und das EPS 1 $ beträgt, beträgt das P/E 10.

Das Hauptproblem bei einer Standard-P/E-Berechnung ist, dass sie den Konjunkturzyklus nicht berücksichtigt. Dies liegt daran, dass es auf dem aktuellen Aktienkurs beruht. Und P/E bietet nur einen Überblick über die zukunftsweisende finanzielle Gesundheit des Unternehmens. Infolgedessen könnte es den Wert des Unternehmens falsch darstellen. Wenn das EPS steigt oder fällt, während der Kurs der Aktie gleich bleibt, ist es eher ein Wirtschaftsindikator als ein Barometer für die Unternehmensleistung.

Um ein wahres Bild von der P/E eines Unternehmens zu erhalten, müssen Investoren den gesamten Konjunkturzyklus berücksichtigen. Das bedeutet, sich auf eine Metrik wie das CAPE-Verhältnis zu verlassen. Es verwendet einen aggregierten Durchschnitt für das Ergebnis pro Aktie.

Die CAPE-Verhältnis-Formel

Das CAPE-Verhältnis unterscheidet sich vom regulären P/E-Verhältnis dadurch, dass es angepasstes EPS verwendet. Insbesondere würden Sie das 10-Jahres-Durchschnitts-EPS (inflationsbereinigt) nehmen und das bereinigte Einkommen abziehen. Dies gibt Ihnen einen durchschnittlichen EPS. Dann funktioniert die Formel gleich und dividiert den aktuellen Aktienkurs durch diese aggregierte EPS-Zahl. Die Formel sieht so aus:

CAPE-Verhältnis = Aktienkurs / (10-Jahres-Durchschnitt EPS, Inflation – Bereinigtes Ergebnis)

Durch die Übernahme von EPS-Daten im Wert von einem Jahrzehnt und der Anpassung an Inflation und Gewinn spiegelt das neue EPS den gesamten Wirtschaftszyklus wider. Es misst die Leistung des Unternehmens über einen längeren Zeithorizont, um Höhen und Tiefen seiner Leistung besser zu berücksichtigen. Investoren gehen mit einer klareren Darstellung des P/E-Verhältnisses und einem realistischeren Maßstab für die Bewertung einer Aktie davon.

Geschichte des CAPE-Verhältnisses

Das Problem, statische Zahlen auf der Suche nach dynamischen Erkenntnissen über eine Aktie zu verwenden, ist ein  berühmter Investor ,  den Benjamin Graham  in seinem Buch Security Analysis von 1934 ausführlich diskutiert hat. Er behauptete, dass die Verwendung von Durchschnittswerten eine bessere Möglichkeit sei, Finanzkennzahlen zu berechnen. Aber erst 1996 schlugen Professor Robert Shiller von der Yale University und sein Kollege John Campbell das CAPE-Verhältnis vor.

Shiller und Campbell erläuterten Benjamin Grahams aggregiertes Durchschnittskonzept mit einer praktischen Methode zur Berechnung des Gewinns pro Aktie im Laufe eines gesamten Wirtschaftszyklus. Gemeinsam veröffentlichten die beiden ein Buch mit dem Titel Valuation Ratios und den Long-Run Stock Market Outlook. Dieser Text skizzierte nicht nur das CAPE-Verhältnis, sondern lieferte auch angewandte Beispiele für das Verhältnis für die Gewinne von S&P 500, die bis 1872 zurückreichen.

Während viele Finanzanalysten die Schaffung des Shiller P/E-Verhältnisses lobten, gewann es noch mehr Bekanntheit, als es  sowohl mit der Dot-Com-Blase als auch mit der Großen Rezession korrelierte . Obwohl es bei weitem keine Kristallkugel ist, ist das CAPE-Verhältnis dennoch ein bewährtes Instrument beim Benchmarking der finanziellen Gesundheit von Unternehmen und Märkten.

Nachteile des CAPE-Verhältnisses

Während es eine Verbesserung gegenüber dem traditionellen P/E-Verhältnis sein kann, hat das Shiller P/E-Verhältnis einige bemerkenswerte Nachteile.

Der eklatanteste Mangel dieses Verhältnisses ist, dass es rückwärts gerichtet und nicht zukunftsorientiert ist. Dies kann die Ergebnisse bei der Betrachtung von Wachstumsaktien und schnelllebigen Emporkömmlingen verzerren. Zum Beispiel könnte ein Unternehmen im 10-jährigen Vorfeld der Marktherrschaft ein beträchtliches CAPE-Verhältnis haben. Dieses aggregierte EPS stellt jedoch möglicherweise keine realistische Erwartung an die zukünftigen kurzfristigen Aussichten des Unternehmens dar, da es auf Hochebenen steht.

Die Berechnung des Shiller P/E-Verhältnisses kann auch ein Minenfeld sein, da die  allgemein anerkannten Rechnungslegungsgrundsätze (GAAP)  dazu neigen, sich im Laufe der Zeit zu ändern. Mit der Änderung der GAAP-Regeln ändern sich auch die Faktoren, die das Ergebnis eines Unternehmens ausmachen. Wenn man 10 Jahre zurückgeht, um EPS und bereinigte Gewinne zu sammeln, kann das Verhältnis verzerren. Auch dies ist das Problem mit einer rückwärtsgewandten Metrik, die für aktuelle und zukunftsgerichtete Zwecke verwendet wird.

Schließlich kann die Verwendung des CAPE-Verhältnisses als Benchmarking-Tool für den breiten Markt zu Ungenauigkeiten aufgrund von Mega-Cap-Unternehmen führen. In kappengewichteten Indizes kann eine signifikante Bewegung oben jede P/E-Metrik verzerren. Dies wird insbesondere bei der Verwendung von 10-Jahres-Daten zu einem Problem.

Benchmarking des wahren Wertes eines Unternehmens

Für langfristige Investoren ist einer der wichtigsten zu berücksichtigenden Benchmarks der Wert eines Unternehmens im Vergleich zu dem, wofür es handelt. Viele Anleger verwenden P/E als schnelle Metrik, um den relativen Wert zu verstehen; das CAPE-Verhältnis könnte jedoch eine genauere Möglichkeit sein, zu beurteilen, ob eine Aktie über- oder unterbewertet ist. Und während der Rückblick nicht immer die beste Lösung für zukunftsgerichtete Vorhersagen ist, bietet das CAPE-Verhältnis aggregierte Daten, die ein effektives Mittel zum Benchmarking des Wertes eines Unternehmens sind.

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